公募“迷你基”在业绩高光时刻纷纷限购，正折射出基金从“规模导向”向“投资者回报导向”的深度转型。
随着年末公募基金业绩排名进入冲刺阶段，多只规模较小但业绩亮眼的“迷你基金”密集发布限购公告，甚至不惜出现合同终止。业内人士认为，这些规模迷你的基金拒绝大额申购，在净值高光时刻主动“闭门谢客”，背后折射出基金公司对策略容量的审慎考量、对现有持有人利益的保护，通过控制规模，这些绩优基金正以短期增长的“克制”，换取长期口碑以及业绩可持续。
基金“克制”业绩拉规模
公募市场进入2025年最后一个月冲刺期，基金业绩排名也进入白热化阶段，或因防止大额申购资金稀释既有业绩，多家基金旗下绩优产品发布限购公告。
近期，易方达、广发基金、南方基金、创金合信基金等公募纷纷出手，对其业绩领先的产品实施大额申购限制。例如，11月29日，创金合信基金公告，旗下创金合信全球医药生物QDII自12月1日起，单日单个账户累计申购金额上限设定为1万元。而数日前，该产品的限购额度尚为2万元，短短数个交易日内便再度收紧。
此次限购潮的主角，无一例外均为年内业绩亮眼的“迷你基金”。以南方核心科技为例，该基金自11月25日起开启限购，年内收益率高达45%，是基金经理罗安安管理的八只基金中业绩最佳者，但同时也是规模最小的，截至三季度末资产规模仅6500万元。
同样实施限购的易方达全球配置、中信保诚景气优选、摩根全球资源、创金合信全球医药生物、恒越均衡优选等产品，也均是业绩优秀但规模较小的产品代表。其中，创金合信全球医药生物年内收益率已超100%，暂居公募QDII业绩榜亚军，但三季度末规模仅约4200万元，这只翻倍基的选股能力傲视公募全市场，但规模吸金冲动却极为克制。
注重产品、基金公司以及个人口碑可能是关键趋势，恒越基金总经理助理吴胤希亲自管理的恒越均衡优选基金亦是如此，该产品的资金规模截至今年9月末不足3000万元，到了今年11月底，该基金在合同终止与产品业绩之间，坚定选择了后者。
11月4日，恒越均衡优选基金发布限购公告，然后在11月26日发布产品合同终止公告，使该产品今年收益率停留在38%这一数据上，近两年与近三年的业绩也表现不俗，分别为32%与19%，这从理论上意味着几乎所有持有人都能赚到钱，让这只基金在发布限购后，以相当体面的方式退场。
年末考核时点缓解净值稀释
在基金公司普遍重视规模的背景下，这些“迷你基”在年末频频限购，其“舍规模、保业绩”的意图与年末特殊的考核时点密切相关。
券商中国记者注意到，这些绩优产品大多依赖于特定的、对规模敏感的投资策略。以南方核心科技为例，该基金长期保持高换手率，定期报告披露其在过去三个季度均出现了十大重仓股的大面积更换。这种快进快出的操作策略，需要在较小的规模下才能保证灵活性和有效性。
业内人士指出，相较于规模庞大的基金，小规模基金在投资上更具灵活性。尤其在市场风格切换时，小基金能迅速调整仓位，进行大规模调仓时对净值造成的冲击成本也更低。
易方达全球配置的持仓变动便是一个典型案例。定期报告显示，该基金在美股、港股、A股三大市场间频繁切换：今年初美股仓位约32%，港股17%；一季度末港股升至25%，美股降至20%；半年末港股进一步增至39%，美股降至8.7%；至三季度末，港股仓位达46.7%，美股回升至约18%，A股则增至13%。
此外，大额资金的涌入会迅速稀释基金仓位，摊薄业绩弹性，这是基金公司极力避免的。一个直观的例子是创金合信全球医药生物基金：11月24日，该基金净值上涨约2%，而当日其十大重仓股平均涨幅却超过5%。整个11月，其重仓股表现与基金净值涨幅差异显著——第一大重仓股Cidara股价月涨幅约101%，第七大重仓股乌龙制药涨幅达216%，第四、五、九、十大重仓股的月度涨幅也分别达到20%、41%、40%和31%。在两只核心重仓股单月翻倍、多只股票涨幅可观的情况下，基金全月净值涨幅却仅约16%。
有业内人士猜测，该基金在11月底连续两次发布限购公告，不断压缩单日申购上限，很可能与防范大规模套利资金涌入有关。基金公司的核心目的在于防止仓位被大幅稀释，缓解规模增加而对净值弹性造成的影响。
公募注重策略容量、保护持有人
绩优产品在年末“舍规模、保业绩”的背后，不仅是对自身策略容量的审慎考量，也包含了保护现有持有人利益的意图。
所谓公募行业的策略容量，是指基金经理在不损害其策略有效性的前提下，所管产品能容纳的最大资金规模。一旦资金规模超出策略容量，可能导致交易成本攀升、流动性受限，甚至迫使基金经理调整原有策略。
华南地区一位基金经理表示：“产品规模与业绩表现紧密相关。任何投资策略都有其容量边界。当一只基金业绩极为优秀，但策略容量极为有限时，若要保持其业绩特色，就必须控制规模增长。一旦规模触及边界，策略的有效性便难以为继。”
北方一位基金经理也指出，小规模时，基金经理通过集中投资于一个细分赛道或少数几只股票，便能显著提升基金业绩。但当规模膨胀后，一两只股票的暴涨已无法带动整体业绩，投资难度也随之大幅增加。
“你需要选中一批好股票，而非一两只，这对投资能力的要求完全不同。”上述人士谈及限购现象时认为，当基金规模较小时，基金经理只需要通过一两只股票暴涨，就能反馈到基金业绩上，但当产品规模崛起后，策略容量迎来规模挑战，基金需要选中一批好股票，这样投资难度就增大了。
多位公募人士也认为，公募基金行业经历了从发展到规范，到迈向高质量发展的数个阶段，其中的核心是彻底告别规模主导，全面围绕投资者最佳利益谋篇布局，重塑行业吸引力与产品价值，通过控制规模，绩优基金正逐步倾向于塑造品牌形象与产品口碑，以短期增长的“克制”，换取长期业绩稳定性的“优化”。当基金经理希望坚守原有灵活操作的策略时，首要任务便是控制产品规模，这既是维护业绩的需要，也是对投资者负责的体现。
校对：王锦程
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